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共性：三论春季躁动背后的原因
我们在11.30 的报告《提前布局春季躁动》当中指出：近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加积极。但是，许多投资者存在这样的疑惑：春季是否一定要躁动？我们进一步通过三个视角论证历史上春季躁动的共性——（1）春季躁动的意义：①首先，它是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，投资者通过这一窗口期布局全年主线；②它为机构提供了调仓换股的有利时机，尤其在年末考核压力缓解后，机构可更灵活地调整仓位；③它反映了市场流动性改善的季节性特征，春节前后资金回流与政策预期升温共同推动市场走强。
（2）春季躁动的三大核心成因：①政策预期的集中释放；②流动性季节性变化，包括M1-M2 剪刀差收窄、信贷投放开门红；③业绩真空期与机构调仓。
（3）春季躁动强度影响因素：历史复盘显示，出现较强“春季躁动”的情形通常需满足以下条件之一或组合：一是短期宏观经济数据（如PMI、社融、工业增加值）显著超预期，释放经济企稳或复苏信号，提振市场风险偏好；二是上市公司整体盈利进入上行通道，年报与一季报预告普遍向好，且无重大外部事件干扰，使得市场能够聚焦于内生增长逻辑；三是货币政策明显宽松，M1 增速回升、短端利率下行、信贷脉冲增强，为高弹性品种提供充裕的流动性支撑。展望2026年，上述有利条件正在逐步汇聚。
个性：本轮指数牛背后资金面的2 大生态位变化我们认为本轮指数牛背后，资金面有2 大生态位的变化或将成为中国证券化率中枢稳健提升的重要原因，需要重视：
（1）地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产的新主场。当前“地产信仰”遭受冲击后，资金由房产—理财—股票/基金的迁移带动了证券化率的底部抬升。
（2）居民资金间接“搬家”入市，带来持续稳定的增量资金。居民资金或从高收益理财转移到三个新品类：①固收+；②二级债基；③风险高一级的银行理财。
这些品类对权益的配置比例普遍在10%-20%，带来居民资金的间接入市。
投资思路——科技与周期两翼齐飞
近期市场回调，我们认为回调暂告一段落，可提前布局春季躁动，交易和配置上应注意：（1）科技与周期双轮驱动，反内卷下周期机会凸显；（2）科技依然具备中长期占优的条件；（3）在近期的调整中，我们认为部分超跌的成长行业的机会已经有所显现：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电力设备等；而未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复。
行业配置建议：科技与周期的双轮驱动。
（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电池、核心AI 硬件；（2）PPI 改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。
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